深度研究报告：国产高端医学影像龙头全线突破创新智造引领全球

邦产高端医学影像龙头，重塑GPS垄断形式。公司缠绕高端医学影像设置造成了丰厚的产物线%的CAGR敏捷伸长，2024年公司的MR、CT、MI、惯例DR正在邦内市占率阔别位居第二、第一、第一、并列第二，从新塑制了以往由“GPS”垄断的邦内医学影像市集形式。正在海外市集，公司高举高打，2019-2023年，公司海外收入CAGR达102%。

研发为基，塑制重心竞赛力。医学影像设置是医疗用具行业中手艺壁垒最高的细分市集之一，公司仍旧高强度的研发加入，研发用度率支持正在13%以上的高水准。公司造成了架构完竣的高结果研发平台，助力产物线完竣水平比肩“GPS”，而且uMRJupiter5T、uMROmega、uEXPLORER（Total-bodyPET/CT）等产物已具备行业领先水准。为补寰宇产影像设置上逛零部件的短板，公司构修了笔直化研发编制，缠绕各产物线重心部件展开重心手艺研发，目前公司自研比例位居行业前哨。别的公司增资联影智能，强化其AI手艺助助才略。

1）邦内：25年医学影像市集希望迎来拐点，高端邦产取代和县域下层市集潜力强壮。自24Q4开头，设置更新落地明明改观，25年市集希望迎来拐点，公司动作邦内龙头也将受益。我邦人均影像资源仍有较大擢升空间，设备证摊开进一步刺激伸长，估计改日邦产企业正在高端和下层市集仍有较大生长潜力。

2）海外：开朗海外市集任奔驰，高举高打扶植出海新范式。环球医学影像市集领域是中邦的5倍，并延续伸长。差别于日系厂家，公司高举高打扶植出海新范式。公司以具备领先职能的PET/CT正在高端客户群打响品牌，启发全线产物出海，并深化科研互助、邦际效劳和供应链汇集修立，完竣海外配套才略。

3）超声：厚积薄发跨入超声范畴，掀开向上空间。24年环球超声市集领域近百亿美元，空间开朗；邦内中低端超声市集邦产取代已有较大冲破，高端市集仍为进口主导。公司依赖正在影像范畴健壮的研发才略自研跨入超声范畴，估计产物上市后不妨借力已有渠道基本敏捷放量，进一步掀开生长空间。

4）维保：收入占比延续提升，改观结余才略。维保效劳等通常性收入是“GPS”收入的紧要一面，且毛利率更高。公司起步晚，目前维保占对比低，跟着装机数目弥补，改日希望到达30-40%（参考GPS），成为新增量，并改观结余才略。

投资创议：公司是全线冲破的邦产高端医学影像龙头，众年加入打制出健壮的影像设置平台化手艺气力和笔直改进才略。短期邦内市集25年希望正在设置更新、反腐边际改观下有明明好转；永远来看邦内下层、高端市集仍有较大潜力，海外空间开朗，公司“高举高打”的出海政策一经鲜有成效；别的公司高毛利率的维保占比不停提升，改日超声营业亦将奉献新增量。咱们估计24-26年公司归母净利润阔别为12.6、18.9、23.1亿元，同比增速阔别为-36.1%、49.4%、22.8%。思虑以上要素，参考可比公司估值，连合公司较高的史籍PE中枢，赐与2025年68XPE，对应主意价约156元。初次掩盖，赐与“推选”评级。

危急提示：1、邦内医疗设置集采危急；2、海外拓展受地缘政事要素影响；3、高端产物研发/施行不足预期；4、设置更新计谋落地不足预期。