医疗器械之影像行业专题报告：影像设备技术兴替和投资机会分析

影像筑立的界说：指为告竣诊断或诊治指挥的目标， 通过对人体施加席卷可睹光、 X 射线、超声、强磁场 等各式物理信号，记载人体反应的信号强度散布，变成图像并使得医师能够从中判读人体机合、病变音信 的技艺手法的筑立。

影响：诊断性能是影像的基本，和IVD一同组成而今医疗临床决议的要紧依照，诊治是延迟，利用潜力大。

遵照目标分歧，医学影像筑立可分为诊断影像筑立及诊治影像筑立，诊断影像筑立遵照信号的分歧大致可 分为磁共振成像（ MR）筑立、 X 射线谋略机断层扫描成像（ CT）筑立、 X 射线成像（ XR）筑立、分子 影像（ MI）筑立、超声（ US）筑立等；诊治影像筑立大致可分为数字减影血管制影筑立（ DSA）及定向 放射筑立（骨科 C 臂）等。

XR：起步早，利用场景普及，产物可分为GXR和IXR。从发扬史册看，跟着谋略机技艺和探测器的发扬， 可分为三个阶段，数字化是第三代X射线机最大的特色。从技艺难点看，探测器是影响成像质料最要紧的硬 件模块；从发扬趋向看，中央接转换探测器中的IGZO、CMOS和直接转化的光子计数探测器希望渐渐代替 非晶硅平板，其余POC、三维成像、AI软件调解也是要紧的技艺趋向。

CT：比拟XR，具有三维成像和更高分辩率，临床利用场景席卷CT灌注成像、外伤和急性重症、血管成像、 中枢神经体例疾病诊断、胸部疾病诊断等。从发扬史册看，目前第三代众层螺旋CT是临床主流产物。从技 术难点看，为了补充层数、升高转速、升高分辩率，正在探测器、高容量CT球管、滑环转速方面需求提拔到 极致水准。从发扬趋向看，重要有智能化、探测器高端化、层数和转速提拔、静态CT、能量敏锐CT、众模 态CT。

US：具有平安、无创、使用普及、及时、经济、便携等长处，使用规模由早期的腹部及妇产科诊断，拓展 由衷血管、 神经、肌肉骨骼等众规模临床诊断，临床使用领域不绝扩充。从技艺难点看，探头是超声产物 检测功能的重点部件，目前邦产龙头正在二维面阵探头、及时三维成像技艺方面与进口龙头存正在差异。从发 展趋向看，超声重要流露探头高端化、外观小型化、软件智能化。

MRI：无辐射，具有更高的软机合分辩率，实用于脑机合成像，也能对心、肝等性能性反响举办无误的判 定，正在帕金森氏症、阿尔茨海默氏症、癌症等疾病的诊断方面可施展要紧影响。从技艺难点看，磁体模块 、射频模块、梯度模块是目前邦产企业高端升级冲破的重心，高端MRI筑立平常需求升高磁场强度、平均 度、射频线圈吸取和发射材干、梯度场强度和切换率，但也需求探究孔径巨细、液氦量、体例发烧限定等 要素。从发扬趋向看，重要有低氦无氦、高场强、性能性MRI、智能化、低噪音大孔径、小型化等。

MI：聪敏度高、特异性强、定量性好，适合早期发觉病灶并干涉，正在肿瘤、脑、心脏等等规模疾病早期诊 断具有要紧用处。从技艺门道看，核医学是分子影像的主流，近年来调解守旧成像是趋向（PET-CT/PETMR）。从技艺难点看，众模态分子成像兼具PET 体例的难点（探测器模块）和CT/MR的难点（探测器、 发射源或磁体、射频、梯度线圈）。核医学的趋向是临床利用精准化、核医学筑立升级、核药开辟、智能 化。（陈述出处：他日智库）

影像筑立是一个大市集。2020年中邦影像筑立市集范围（出厂端）为537亿元，估计2030年市集范围 超千亿。估计2020年DSA、CT、US、MRI、PET-CT的每百万人保有量永诀为4.6、21.4、157.1、8.6 、0.61台，比拟繁华邦度均匀每百万人保有量33、65、600、43、5.8的装备水准，永诀为有7、3、4 、5、10倍的差异，他日10年有较大提拔空间，咱们搭筑量价模子，遵照保有量、筑立更新周期、出厂 单价以及机合改变假设，测算2030年的CT、US、MRI市集希望抢先200亿元，DSA希望抢先100亿元 ，PET-CT希望抢先50亿元，个中DSA、MRI、PET-CT他日10年复合增速希望抢先10%。

患者搜检需乞降医疗搜检材干供应动员影像筑立采购补充。搜检需求端来自病院诊疗人次一连增加，根 据卫健委数据，2010~2020年邦内公立病院搜检收入从977亿元增加至3489亿元，疫情前增速都正在 10%以上，估计后疫情时间渐渐规复；而驱动病院搜检量增加的理由重要有1）老龄化趋向，慢性病增 加；2）经济水准发扬，邦民合怀强健需求。医疗搜检材干供应端来自于病院进一步丰盛医疗资源，提 升供应材干，背后理由席卷1）邦产影像筑立性价比凸显，病院采购材干上升；2）分级诊疗落地，基 层医疗市集扩容；3）装备证的渐渐减少；4）后疫情时间的医疗新基筑。

役使进口代替的计谋不绝，影像赛道邦产化率希望加快。2016 年的《合于促使医药家当强健发扬的指 导私睹》明了提出邦产医疗器材可以餍足请求的，政府采购项目准绳上须采购邦产产物；2021年工信 部合于印发《政府采购进口产物审核教导程序》（2021年版）提到个中178种医疗器材遵守100%、 75%、50%、25%等比例采购本邦产物。个中除两款超高端超声产物外，大一面影像产物请求100%采 购邦产。

XR：2020年中邦XR筑立市集范围为123.8亿元。他日10年增加驱动力来自C型臂X射线机（含大C、中 C、小C）和乳腺机，而DR邦产化率80%，比赛激烈，价值下行压力大，估计他日体量增加有限。DSA 受益介入手术需求增加，他日10年希望保留10%以上的增加，咱们模子估计2030年邦内DSA每百万人 保有量为14.9台，为而今繁华邦度水准的45%，筑立均匀利用周期10年，则DSA市集范围希望抵达106 亿元，复合增速10.4%。目前邦产化率10%，个中万东医疗、东软医疗、联影医疗为邦产龙头，进口替 代空间大。

CT：2020年中邦CT市集范围为172.7亿元，市集他日保有量和高端产物占比希望提拔，咱们模子预 计2030年邦内CT每百万人保有量52台，为而今繁华邦度水准的80%，筑立均匀利用周期10年，则 市集希望达282亿元，复合增速5%。从机合上看，64排以下CT邦产化率一经抵达65%，而64排及 以上邦产化率仅为35%，以是中高端CT增量市集仍以进口为主，2020年联影医疗、东软医疗正在64 排及以上CT筑立的增量市集中份额永诀为14%和10.1%，后续仍有较大提拔空间。

US：2020年中邦超声筑立市集范围为99.2亿元，他日重要增加点来自高端化升级（如心脏彩超、 乳腺超声、泌尿超声等）、小型化（POC、术中超声）等，咱们量价模子估计2030年邦内超声每百 万人保有量360台，为繁华邦度60%，筑立均匀利用周期5年，则MRI市集希望达245亿元，复合增 速9.5%。而今超声筑立邦产化率约为35%，正在分歧层级医疗机构分歧较大，三级病院平常采购较为 高端的超声仪，均价较高，邦产份额较低，而下层市集采购产物平常为中低端，均价较低，邦产设 备攻克较大份额。邦产龙头迈瑞医疗、开立医疗一经渐渐高端冲破，后续份额希望提拔。

MRI：2020年中邦MRI市集范围为89.2亿元，他日保有量提拔和高端升级将驱动行业增加，咱们量 价模子估计2030年邦内MRI每百万人保有量希望抵达21.5台，为繁华邦度水准的50%，筑立均匀使 用周期10年，则MRI市集范围希望抵达284亿元，复合增速12.3%。正在3.0T及以上的MRI筑立中， 海外企业西门子（36.3%）、GE（24%）、飞利浦（22%）攻克较大份额，合计约为82%，联影医 疗则以17.1%份额排名第四，正在1.5T市集中，邦产化率则相对较高，联影医疗和万东医疗为邦产龙 头。

MI：调解成像PET-CT、PET-MR环球装备量高增加，具备较大潜力，2020年中邦PET-CT筑立市集 范围为13.2亿元，跟着保有量的提拔、装备权限的铺开和肿瘤早诊早治需求增加，邦内市集估计有 望迅疾扩容，咱们量价模子估计2030年邦内PET-CT每百万人保有量希望抵达2.9台，为而今繁华邦 家水准的50%，筑立均匀利用周期10年，则PET-CT市集希望抵达71亿元，复合增速18.4%。PETCT目前邦产化率40%摆布，邦产龙头联影医疗、东软医疗后续希望受益行业扩容和份额提拔。

怎样滋长？1）众产物组织影像市集；2）补充并购；3）邦内份额提拔领先份额；4）邦际化出海掀开 增量市集；5）直销客户通过往往性收入提拔客户黏性。

怎样享有估值？海外企业估值并不高，即使邦内企业远期做到100亿美元收入的瓶颈期，即使盈余材干 目标不优于邦际龙头，那么估值上线PS摆布）。即使可以保护60%摆布毛利率、 25%摆布净利率，那么估计邦内影像公司的估值中枢会高于进口企业，估值能够看到4000亿元（30PE 摆布）。

创立与滋长：创造于1894年，1896年研制出X射线年收购Victor Electric成为X射线年研制出首台常例全身CT扫描仪，1983年研制出首台1.5T MRI扫描仪，1990年代组织超声， 2000摆布推出心脏彩超。

近20年：机合改变，但医疗营业总量平定。2020年3月告终生物制药营业的出售，2020年11月收购 Prismatic Sensors AB组织光子计数CT，2021年5月收购Zionexa完竣核药，2021年9月以14.5亿美元 收购BK Medical组织手术可视化超声产物。

Philips创造于1891年，总部位于荷兰，2016年公司分拆照明部分独立上市，目前重点营业聚焦健 康技艺规模，席卷诊断与诊治、互联看护、一面强健三大营业板块。

从财政看，2021年Philips公司总收入171.56亿欧元（-0.01%），医疗合联营业收入占比77%，其 中诊断诊治营业占比50%，为86.4亿欧元（+5.6%），互联看护营业占比27%，收入为45.9亿欧元 。

西门子集团创造于1847年，总部位于德邦慕尼黑，从事工业、能源、医疗、基本方法与都会四大业 务，个中医疗营业一经于2018年零丁拆分上市（SHL.DF）。

2021年11月，西门子医疗揭橥迈入“New Ambition”阶段，方针是助助正在环球领域内防治杂乱的 疾病，保留重点市集胜利，同时进入新的增加市集。

从财政看，2021年Siemens医疗公司总收入180亿欧元（+24.5%），重要因2021年收购Varian贡 献增量13亿欧元和新冠病毒抗原迅疾检测营业功勋了11亿欧元。