稀缺标的港股上市医学影像第一股迈入高增长

6月7日，江西一脉阳光股份有限公司（股票代码： 2522HK； 以下简称： 一脉阳光）正在港交所挂牌上市，成为了第一家正在港上市的第三方医学影像企业。 于完备的簿记期后告示了环球发售结果： 邦配超1.3倍，香港公然拓售超336倍，商场认购火爆。

一脉阳光建立于2014年，彼时由众名行业精英协同投资创筑，经由众年的生长，目前造成了以影像中央效劳、影像治理计划效劳、一脉云效劳三大重点营业一体化规划的成熟第三方医学影像企业。

从公司过去10年的生长过程可能看到，其所正在的第三方医学影像行业正正在中邦三医更改的海潮中繁荣生长，好手业前景向好的同时，公司的营业结构不只做到了相符邦情、治理行业痛点，同时正在通过对第三方医学影像中央的诸众新搜索中，提出并践行了己方独有的运营理念，公司近年来的功绩亦是正在慢慢兑现了本身的好预期。

恰是基于营业层面的稀缺性与结实的根本面，一脉阳光早早就被血本商场所闭怀。正在公司建立仅2年后的2016年即实行了A轮融资，个中以高盛为代外的一批著名金融机组成为了公司最早的一批投资人。百度、京东强壮、中金、人保等旗下的投资机构，出席了随后的B轮（2018年）、C轮（2020年）和D轮（2021年）融资。

举动血本商场的骄子，因着“第三方医学影像第一股”所带来的话题性，与其正在血本商场中的稀缺性，一脉阳光的获胜上市自然激励了热议。那么，对付投资者而言，一脉阳光都有哪些重点看点？又该若何为它估值呢？

一脉阳光所正在第三方医学影像行业，其展开营业的主体是第三方医学影像中央，这是一类独立于病院体例外或与病院配合联营，通过X射线、CT、核磁共振、超声等当代医学影像时间为患者供应影像查抄及诊断效劳的第三方医疗机构。

近年来，跟着三医更改中对分级诊疗轨制的络续筑树，第三方医学影像行业正在邦内的神速崛起。其背后首要由有两方面的由来：

1.正在胀励分级诊疗的历程中，下层医疗影像机构装备掉队、才具亏损的题目逐步呈现，第三方医学影像中央可能说目前治理行业痛点的紧要拼图；

2.我邦的人均医学影像资源历久相对亏损，第三方医学影像中央好手业机闭上可能起到必然的填充影响，从而缓解医疗资源的供需抵触。

从生长阶段来看，我邦第三方医学影像行业目前仍处于早期，他日尚有伟大的可分泌空间。弗若斯特沙利文的数据显示，2018年我邦第三方医学影像行业的商场范畴仅有8亿元，到2023年尾已拉长到29亿元，时代的CAGR高达29%。况且，依据目前的生长势头，行业正在他日几年里还将加快拉长，到2030年，预测届时的商场范畴将高达186亿元。

比赛方式方面，依据弗若斯特沙利文的统计数据，正在权衡企业比赛的重点目标方面，诸如2023年的患者付费、掩盖县级行政区数目、正正在运营的影像中央数目等，一脉阳光均排名行业第一；同期收入公司排名行业第二。由此可睹，一脉阳光之因而可能成为“中邦第三方影像第一股”，其行业龙头的位置是它率先完成证券化的紧要根柢之一。

再来看一脉阳光的重点营业，首要是影像中央效劳、影像治理计划效劳、一脉云效劳三大块。个中，影像中央效劳为公司功勋了绝大大都的收入与利润，况且横向比较其他两大营业，影像中央效劳的毛利率鲜明更高（45%，2023年）、红利才具更强。

一脉阳光的影像中央效劳营业首要通过公司历久筑树而来的影像中央效劳收集来展开营业，这也是第三方医学影像行业主流的运营形式。截至2023年尾，公司的影像中央效劳收集共有97家影像中央，掩盖了17个省、59个县级行政区。而依据差别层级的需求与运营形式细节上的差别，这97家影像中央又分为旗舰型（9个）、区域共享型（24个）、专科医联体型（50个）、运营束缚型四大类（14个）。

旗舰型影像中央首要设立一、二线都邑或省会/直辖市，具备独立法人资历，并具有进步的医疗影像装备、体会丰盛的专家团队和杰出的就医情况，是公司医疗效劳才具、专家气力、学术磋议和品牌力的演示中央。

区域共享型中央是公司与外地一家或者众家医疗机构通过配合联营的办法来展开营业，也具备独立法人资历，但医疗影像装备是漫衍式安排。这一个类型的中央既保留了必然的独立性，又夸大区域内的资源、音讯共享，更有利于胀励大夫众点职业。

专科医联体型中央正在营业形式上与区域共享型中央有必然的共通性，都是公司为医疗机构供应第三方医学影像效劳；其最首要的差别点是专科医联体纵深更下层（掩盖县、镇、乡）。

运营束缚型中央则首要是输出束缚，为医疗机构供应专业才具擢升、运营束缚商量、音讯化筑树等众元化的医学影像运营束缚效劳，详细营业不涉及装备筑设、根柢措施改制等效劳。

从上述四品种型的影像中央以及各自的运营形式可能看出，公司的营业逻辑是为政府、病院、大夫和患者这四个首要出席方中供应有价格的效劳，从中起到了优化资源筑设和擢升医疗效劳效用的性能，这即是公司的重点价格所正在。

以旗舰型中央为例，高线都邑固然具有较众的上等级大型病院，但因为我邦医疗资源筑设不服衡，大病院看病难的题目亟待治理，越发是每每无法实时的为患者供应医疗影像效劳，旗舰型中央是治理上述题目的途径之一，于社会起到了优化资源筑设和擢升医疗效劳效用方面的性能，于公司本身则是起到了紧要的演示影响。

区域共享型中央与专科医联体型中央首要扎根下层，跟着分级诊疗的慢慢落地，下层医疗缺乏专业影像装备和人才的题目凸显，这两类中央通过与区域内的病院配合联营，正在擢升外地医疗机构影像科室专业才具的同时，还起到了优化资源筑设的影响，并正在分级诊疗的后台下，为患者供应了优质的效劳，于外地政府则起到了缓解财务压力的影响，真正做到了邦度激劝、区域接待、患者获益。

正在时间才具方面，正在历久的效劳中央收集筑树中，一脉阳光积聚了深重的行业体会，目前正在影像中央筑树、运营束缚、才具评估、音讯化等方面仍旧具备拟订行业轨范的才具，龙头位置所以获得进一步褂讪。而公司拟订诸众行业轨范的才具，也是运营束缚型中央展开营业的一大根柢。

基于公司目前深重的时间才具与对行业的独到观念，正在运营上提出了“影像走进临床，效劳临床，引颈临床”的观念，将病院与大夫纳入效劳客户，这是对效劳客群的从头界说。详细显露正在区域共享形式里，公司通过效劳B端的病院和大夫，间接的为C端患者供应影像效劳。一脉阳光通过践行己方提出的运营理念，获胜的跨过了买方链，由此革新了工业方式。

一脉阳光运营形式的另一大亮点，是将公司与病院的上风相连接，引入高端装备和专家资源，擢升了外地的医疗效用和效劳秤谌；况且正在夸大区域共享的气象里，为行业内部的比赛者之间供应了可行的配合形式；于公司本身则是治理了第三方医学影像中央获客难的题目。

由上述进步理念的诱导下，一脉阳光目前具有完满的SOP运营束缚系统，涵盖了运营前后的差别阶段，详细首要包罗质控系统、培训系统和影像大夫照管团队，以确保影像中央效劳才具和运生意绩的双擢升。

为了保险营业扩张的强壮有序，公司作战了影像中央轨范化开拓系统，通过众维度的深度评估，战术性结构价格凹地项目，并通过范畴化采购的办法来完成降本增效，并有用保险公司的投资回报率。

再看公司的束缚层，不只行政束缚体会丰盛，同时还具备临床、医疗效劳、音讯化等方面的专业后台，为公司的生长保驾护航，特地是公司董事长徐克博士，是医学影像行业公认的专家。股东方面，包蕴了文首仍旧提及的高盛、京东强壮、中金、人保、百度等著名企业/金融机构，这些明星股东也为公司的生长筑言献 策。

功绩方面，一脉阳光正在2023年完成收入9.29亿元，同比拉长18.42%；拉长周期来看，从2021~2023年间，即使有疫情的影响，公司收入照旧保留了两位数的拉长。利润方面，公司正在2023年获胜跨过盈亏平均点，完成了红利。正在机闭上，举动公司收入支柱的影像中央效劳营业正在近年来拉长强劲，是驱动公司功绩拉长的重点动能，特地是正在一共摊开后的2023年，正在相对高基数的影响下，营业收入同比高达28%。

论及公司功绩拉长的内因，最先是公司的影像中央正在SOP运营形式下具备强劲的内生拉长才具，即以擢升专业才具、一向开拓高级查抄项目，好口碑吸引患者回流来增长收入泉源。其次，公司以联营合举动特质的轻资产形式，正在渠道端的上风凸显，正在拓宽收入起原的同时也具备更强的抗危机才具。况且，公司正在音讯化、数字化方面的结构，深化了公司的科技属性，使得他日的功绩更有联念空间。

行业层面，民营专科病院、零售药房的连锁化率擢升是其近年来功绩拉长的重点动能，实质上是通过做大资产欠债外来完成功绩的神速拉长，这同样也是驱动连锁化规划的一脉阳光近年来功绩拉长的首要动力之一。他日，跟着第三方影像中央连锁化率的擢升，公司他日功绩具有较高确实定性。

计谋层面，正在激劝社会办医计谋的胀励下，举动民营医疗俊彦的一脉阳光也会享用到相应的计谋倾斜与扶助。好计谋既进一步深化了公司他日功绩预期确实定性，同时也为公司的估值供应了紧要支持。